施成，国投瑞银旗下基金经理
发布/简盈财观
编辑/FENGLING
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三季度业绩涨15%，远超同类平均
经历了9月末的股市“疯牛”，很多基金经理的业绩开始“翻红”。
国投瑞银的「一哥」施成，曾在2020年中-2021年，凭借新能源赛道的风口，一战成名。
当时他掌舵的三只基金，1年时间净值翻倍，1年赚1倍，何等风光。
所谓，成也新能源，败也新能源。
随着新能源行业红利的消散，单押赛道的后果接踵而至，7月份时“近一年亏40%、近两年亏60%”，亏损的如此惨烈，令投资者心痛。
2024年7月12日，施成管理基金的业绩
三季度，施成的业绩终于翻红了，国投瑞银进宝三季度涨幅15.1%，业绩远远好于同类平均。
不过，
基金业绩反弹后遭遇赎回，三季度该基金被净赎回3383万份。
今日，施成管理的国投瑞银进宝发布了三季报，分享了对当下市场的看法。
以下为基金三季报中施成的观点。
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中国库存周期调整最长的一次
2024 年三季度，经济复苏有所反复，库存周期在底部试探，
但，并未走出趋势性行情。
这是中国库存周期调整最长的一次，和 2010-2013 年类似。
对于大部分行业来说，供给已经不是关键的问题，需求是主要的矛盾。
目前来看，龙头公司逐步走出低谷，个别甚至获得一定的估值溢价。
另外新的需求我们看到曙光，国内和国外两方面均是如此。
外部环境来看，美联储降息周期的开启，对于包括中国和其他国家的需求启动，是重要信号。
我们认为未来利好受益于降息周期的品种。
一方面，中国企业出海是长期空间更大的方向，另一方面，国内的政策转向，也为内需的恢复提供了有利条件。
内外需有望共振。
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年底前，新能源供给增加基本结束
我们投资的领域，
大部分环节已经走过供需的最差时点，
单位盈利能力已经见底，有部分环节的盈利开始修复。
但由于 2020-2022 年进行了较大规模的资本开支，因此恢复的速度并不会特别快。
但在这样的背景下，出现了两方面的投资机会。
一是龙头公司将市场份额和盈利差充分扩大，这些公司将首先扩大市场份额，之后再提升盈利能力；
二是在制造过剩的背景之下，应用端的创新将会加速出现，新的需求爆发，将会带来投资机会。
上游资源品，以及具备资源属性的化工品，目前的价格很可能处于长期底部。
2024 年年底前，所有环节的供给增加都已经基本结束，供给不会是困扰新能源大部分环节的主要因素。
我们认为当前的核心矛盾是，
充分供给的制造业产能与全球（以国内、亚非拉和半个欧洲为主）差异化的需求未被满足。
在这个过程中有产品创新和掌控渠道的公司将会分享最大的红利。
之后如果行业充分景气上行，将进入周期品种表现的时间。
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最大的风险，海外政治因素影响预期
设备制造业方面，新兴产业的投资尚待时间。
由于上一轮产能扩张较大，后续扩产节奏将放缓。
整体制造业的资本开支，目前处在一个相对低谷。
预计将在1-2 年后，随着新兴产业的盈利提升有所恢复。
新能源应用方面，去库存周期已经结束，库存周期上行也尚未发生。
大幅下跌的价格，将在未来 1-2 年刺激需求。
一方面，储能的需求预计将快速增长，拉动新能源行业增速，而光储的平价化，会进一步刺激光伏和储能装机的迅速增长；
另一方面，汽车的全球化也会发生，提供稳健增长的基石，中国不断创新的汽车产品，也很可能在未来的几年里展开全球化。
我们预计新的周期将沿着应用—中游—上游的节奏展开。
目前我们对于这轮上升期依然相对乐观。
随着产品价格的大幅下跌和新技术的应用，产品的性价比大幅提升。
终端的单位用量提升和新兴的应用领域出现，会带来需求新一轮的增长。
但最大的风险是海外政治因素，影响海外的预期。
TMT 行业，看好 AI 持续地投入，观察 AI 应用的产生。
缩放定律（Scaling Laws）得到市场的普遍认可，AI 资本开支的持续性认同度提升。
在强化学习的训练过程中，目前也符合 scaling law 的发展规律。
我们认为算力的投资将会持续，而爆款应用很可能在未来的某个时间出现。
以新能源、TMT 为代表的业绩成长行业，部分环节在 2024 年，已经出现了盈利的回升。
储能、重卡等新需求的提速也在路上，
看好 2024-2025 年能够兑现成长的公司的行情。